엔화가 안전한 화폐인 이유

가장 인기 있는 안전자산 통화 중 하나는 일본 엔화(JPY)입니다. 엔화는 9/11 테러, 2008년 글로벌 금융위기, 2010년 유로존 부채 위기, 2020년 코로나19 팬데믹과 같은 위기 상황에서 다른 주요 통화에 비해 강세를 보인 오랜 역사를 가지고 있습니다. 그렇다면 엔화가 안전자산으로 간주되는 이유는 무엇일까요? 격동의 시기에 투자자들에게 매력적인 요인은 무엇일까요?

1. 일본의 경상수지 흑자

엔화가 안전자산인 주된 이유 중 하나는 일본의 경상수지 흑자입니다. 경상수지 흑자란 일본이 수입보다 수출이 많고 해외 투자로 지출보다 수입이 많다는 것을 의미합니다. 일본은 수십 년 동안 경상수지 흑자를 기록해 왔으며, 세계 최대 채권국 중 하나입니다. 일본은 빚진 것보다 더 많은 해외 자산을 소유하고 있으며, 국제 투자 포지션은 순 플러스입니다.

이는 일본이 국내 지출을 조달하기 위해 외국 자본에 의존하지 않으며 외부 충격에 대처할 수 있는 충분한 준비금을 보유하고 있다는 것을 의미합니다. 반면, 미국이나 영국과 같이 경상수지가 적자인 국가는 소비와 투자 자금을 외국인 투자자에게 의존하기 때문에 위기 시 자본 도피와 통화가치 하락에 더 취약합니다.

경상수지 흑자는 또한 일본 투자자들이 해외 자산, 특히 미국 국채와 같은 달러 표시 자산에 대한 노출이 크다는 것을 의미합니다. 위험을 회피하는 시기에는 일본 투자자들이 해외 자산을 매각하고 자금을 일본으로 송환하는 경향이 있어 엔화에 대한 수요가 강해집니다. 이는 다른 통화, 특히 미국 달러에 대한 엔화 가치를 상승시킵니다.

2. 일본의 낮은 인플레이션과 금리

엔화가 안전 통화인 또 다른 이유는 일본의 낮은 인플레이션과 이자율입니다. 일본은 인구 고령화, 노동력 감소, 소비 부진, 과잉 저축 등 다양한 구조적 요인으로 인해 수십 년 동안 낮은 인플레이션과 디플레이션으로 어려움을 겪어 왔습니다. 일본 중앙은행인 일본은행(BOJ)은 경제를 활성화하고 2% 인플레이션 목표를 달성하기 위해 초완화적인 통화 정책을 시행하고 있습니다. BOJ는 정책 금리를 -0.1%로 인하하고, 자산 매입 프로그램을 확대했으며, 장기 금리를 낮게 유지하기 위해 수익률 곡선 제어를 도입했습니다.

낮은 인플레이션과 금리는 캐리트레이드의 자금 조달 통화로서 엔화를 매력적으로 만듭니다. 캐리트레이드는 투자자가 저금리 통화로 차입하여 고금리 통화 또는 자산에 투자함으로써 금리 차이로 인한 플러스 수익을 기대하는 전략입니다. 예를 들어 투자자가 -0.1%의 금리로 엔화를 빌려 0.1%의 금리로 호주 달러에 투자하여 0.2%의 순수익을 얻을 수 있습니다. 그러나 이 전략은 자금 조달 통화(엔화)가 절상되거나 목표 통화(호주 달러)가 절하되면 이자 수익이 사라지거나 손실이 발생할 수 있으므로 환리스크를 수반합니다.

시장 스트레스가 있을 때 투자자는 캐리 트레이딩을 풀고 위험 자산에 대한 노출을 줄이는 경향이 있습니다. 이로 인해 투자자들이 엔화로 대출금을 상환하고 목표 통화를 다시 엔화로 전환하면서 엔화 수요가 급증하게 됩니다. 이는 다른 통화에 대한 엔화 환율에 상승 압력을 가합니다.

3. 일본의 정치 및 금융 안정성

엔화가 안전 통화인 세 번째 이유는 일본의 정치 및 금융 안정성입니다. 일본은 높은 수준의 인적 자본, 기술 혁신, 제도적 수준을 갖춘 세계 최대 경제 대국이자 선진국 중 하나입니다. 일본은 정기적인 선거와 평화적인 정권 이양을 통해 안정적인 민주적 정부 시스템을 갖추고 있습니다. 또한 일본은 강력한 법치주의, 독립적인 사법부, 낮은 수준의 부패를 자랑합니다.

일본의 금융 시스템도 다른 국가에 비해 상대적으로 안정적이고 탄력적입니다. 일본은 1990년대 후반의 금융 위기를 통해 교훈을 얻었으며 금융 부문을 강화하기 위해 다양한 개혁을 시행했습니다.

4. 엔화의 안전자산 성과

엔화의 안전자산 지위는 절대적인 것이 아니며 시장 충격의 성격과 출처에 따라 달라질 수 있습니다. 예를 들어 자연재해, 원전 사고, 정치적 위기 등 일본 자체에서 비롯된 충격이 발생하면 투자자들이 일본 경제와 안정성에 대한 신뢰를 잃으면서 엔화가 강세를 보이는 대신 약세를 보일 수 있습니다. 마찬가지로 중국이나 아시아 태평양과 같은 일본의 주요 무역 파트너 또는 지역에 충격이 발생하면 수출 수요 감소와 성장 전망 저하로 엔화가 약세를 보일 수 있습니다.

또한 엔화의 안전자산 성과는 미국 달러나 금 등 다른 안전자산의 상대적 매력도에 따라 달라질 수 있습니다. 이러한 자산이 엔화보다 수익률이 높거나 리스크가 낮으면 투자자는 위기 시 엔화보다 이들 자산을 선호할 수 있습니다. 예를 들어 미국 연방준비제도이사회가 금리를 인상하거나 매파적인 입장을 보이면 투자자들이 달러 표시 자산을 보유함으로써 더 높은 수익을 기대하기 때문에 미국 달러는 엔화 대비 절상될 수 있습니다. 반대로 연준이 금리를 인하하거나 비둘기파적 입장을 보이면 투자자들이 저위험 대안을 찾으면서 미국 달러는 엔화 대비 평가 절하될 수 있습니다.

글로벌 경제와 금융시장의 구조적 변화로 인해 엔화의 안전자산 성과도 시간이 지남에 따라 달라질 수 있습니다. 예를 들어 일부 분석가들은 최근 몇 년간 일본의 인구 고령화, 생산성 저하, 지속적인 디플레이션으로 인해 엔화가 안전자산으로서의 매력을 일부 상실했다고 주장하고 있습니다. 또 다른 분석가들은 글로벌 시장의 통합과 상호의존성이 높아지면서 엔화 보유에 따른 분산 효과가 감소하여 엔화의 안전자산 역할이 약화되었다고 주장하기도 합니다.

엔화의 안전자산 성과를 측정하는 한 가지 방법은 글로벌 주식 시장과의 상관관계를 살펴보는 것입니다. 음의 상관관계는 주식시장이 하락할 때 엔화가 절상되는 경향이 있고 그 반대도 마찬가지라는 뜻입니다. 양의 상관관계는 엔화가 주식시장과 함께 움직이는 경향이 있음을 의미합니다. 상관관계가 0이면 엔화와 주식시장 사이에 관계가 없음을 의미합니다.

2000년부터 2021년까지 주간 데이터를 바탕으로 한 로이터의 연구에 따르면 엔화는 S&P 500지수와 -0.27의 음의 상관관계를 보여 미국 증시가 하락하면 엔화가 상승하는 경향이 있습니다. 이는 유로화(-0.12), 영국 파운드화(-0.08), 호주 달러화(0.06)와 같은 다른 주요 통화보다 높은 수치입니다. 그러나 이러한 상관관계는 시간이 지남에 따라 약화되었으며, 특히 2017년 이후 몇 주 동안 양수로 전환되었습니다.

이 연구에 따르면 2020년 3월 이후 S&P 500 지수가 주간 3% 이상 하락한 리스크오프 이벤트가 8회 발생한 것으로 나타났습니다. 엔화는 이 중 4번의 이벤트에서 G10 통화 중 가장 좋은 성과를 냈지만, 3번의 이벤트에서는 저조한 성과를 냈습니다. 이 연구는 엔화의 안전자산 지위는 여전히 유효하지만 예전만큼 신뢰할 수 없다는 결론을 내렸습니다.

5. 결론

엔화는 시장 혼란과 위험 회피가 심할 때 가치가 상승하는 경향이 있어 세계에서 가장 인기 있는 안전자산 통화 중 하나입니다. 엔화의 안전자산 지위는 일본의 경상수지 흑자, 낮은 인플레이션과 금리, 정치 및 금융 안정성과 같은 여러 요인에 기반합니다. 그러나 엔화의 안전자산 성과는 절대적이거나 일관된 것이 아니며 시장 충격의 성격과 출처에 따라 달라질 수 있습니다. 또한 글로벌 경제와 금융시장의 구조적 변화로 인해 엔화의 안전자산 역할은 시간이 지남에 따라 달라질 수 있습니다.

엔화의 안전자산 지위에서 이익을 얻고자 하는 투자자는 엔화를 직접 매수하거나 다른 통화 대비 엔화 가치를 추종하는 ETF를 통해 투자할 수 있습니다. 또한 일본 주식 또는 일본 주식 시장의 성과를 추적하는 ETF에 투자할 수도 있습니다. 하지만 환율 개입, 경기 침체, 부채 문제 등 엔화 또는 일본 주식에 투자할 때 발생할 수 있는 위험과 어려움에 대해서도 알고 있어야 합니다. 또한 단일 시장이나 국가에 대한 노출을 줄이기 위해 다른 자산과 통화로 포트폴리오를 다각화해야 합니다.

엔화는 불확실성과 변동성이 큰 시기에 투자자에게 피난처와 기회를 제공할 수 있는 안전자산입니다. 하지만 엔화는 마법의 총알이나 만능 해결책이 아닙니다. 투자자는 자산이나 통화에 투자하기 전에 항상 자체적으로 조사하고 분석해야 하며, 가능한 시나리오나 결과에 항상 대비해야 합니다.